公司公布2016年年报。全年营业收入8.13亿元,同比下降0.59%,归母净利润7154万元,同比增长77.54%,扣非后归母净利润6062万,同比增长63.21%。业绩虽略低预期,但是公司毛利率大幅提高,费用控制较为合理,我们预计2017年公司营业收入和归母净利润分别同比增长2 3%和63%。
   
投资要点:
   
毛利率大幅提升,费用率增加明显。2016年销售毛利率为39.45%,同比增长6.13%。研发费用率为8%,同比略有增长。期间费用率同比增长1.3%,其中,销售费用率18%,同比增长3.55%,主要系加大对销售人员激励和学术推广:管理费用率15.36%,与去年同期持平;因2016年初完成定增,财务收入增加,使财务费用率下降2.65%。
   
加大研发投入,引导产品升级。2016年,公司持续加大对DR、平板数字胃肠、MRI以及CT的研发投入,总计研发投入6552万元,同比增长24%。
   
报告期内,公司保持DR领军企业地位、不断完善MRI系列产品临床功能、获得16排螺旋CT的注册证、DSA入选国产优秀产品遴选、促进二级医院的数字胃肠的更新换代,此外,高功率的移动DR预计上半年取得CDFA认证,动态3D移动式C型臂完成样机研制。
   
万里云推进远程诊断,人工智能或助力发展。目前,万里云完成10家远程影像诊断中心的建设,成功签约了1000家医院用户,实现日均阅片量2000份,覆盖全国基层医院和民营医院。同时,与阿里健康等多家人工智能企业合作,进行医学影像人工智能分析项目,或借此大幅提高远程诊断效率和准确率。
   
继续推荐评级。预计公司2017-2019年收入分别为10亿,11.88亿,13.74亿;对应净利润为1.16亿,1.48亿,1.60亿;EPS为0.30,0.38,0.41。考虑公司产品结构升级、盈利改善明显,万里云及第三方影像市场空间广阔,予公司17年68倍PE,对应目标价20.44元。
   
风险提示:新品推广不及预期,研发、销售投入过高的风险